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《理財周刊》面對股市修正潮要如何突圍？

資料來源:理財周刊　郭晏銓

2010/2/17

當全球投資人仍沉浸在2010年景氣可望逐步回溫的期盼時，希臘債信危機等負面消息重創市場信心，也掀起一波股市修正潮。這波修正會持續多久？要如何布局？

金融風暴一波未平一波又起！受到美國請領失業金人數超過預期，以及歐元區的葡萄牙、義大利、希臘與西班牙(即所謂的PIGS)有瀕臨債信危機的疑慮，上周歐股與美股相繼大跌，尤其美股跌破道瓊平均工業指數1萬點關卡，亞洲股市連帶下挫，市場罩在風暴的陰影之中。

花旗投顧副總經理王進彰指出，2009年股市反彈，主要是反映市場的2個假設，即全球金融壞帳問題已經大致解決，以及在各國央行的努力下，全球應該會緩步復甦。

歐債衝擊投資人信心 修正行情恐未結束

然而，這些假設國際貨幣基金(IMF)不久前才提出警告，指出全球還有1兆多美元壞帳還未打銷。各國也都還有許多自身的問題需要面對。外資法人對上述的2個假設仍存在疑慮，才是這波修正的主要原因。

「希臘才多大？何德何能可以撼動全球投資市場的體系？」王進彰說，只是，這些消息讓投資人驚覺，上述的假設可能還需要更多時間。

「我們被去年3月低點後一路上漲的局勢寵壞了。」貝萊德(BlackRock)集團投資長鮑伯杜爾(Bob Doll)在上周接受路透社訪問時指出：「這波修正可能還沒有結束。」

多中有空震盪難免 美中升息後明朗

中國信託銀行投資顧問中心經理廖亭亭也指出，2010年將是全球市場從資金行情過渡到景氣復甦行情的關鍵。

南歐國家的債信問題，今年應該還不會平息，歐洲國家普遍負債累累才是市場主要的利空來源，但應該也不至於為全球市場帶來結構性的負面衝擊。更值得投資人關心的是，各國央行退場、升息，還有中國進行宏觀調控所帶來的影響。 這波修正何時會結束？廖亭亭認為，主要要看中國是否會因應這波修正，將預期在6月的升息，提前在4月進行，還有美國第3、4季升息後，市場的反應如何，才能比較明朗。在段這期間，市場一定會有震盪，但也會逢低拉回。

美元動向也是觀察指標 保守分批操作為宜

持平來看，她認為這波修正到年線左右應該會持穩，最多再修正3％到5％。但是最悲觀來看，也有可能到達2009年漲幅的0.5，也就是一半。

王進彰則從資金流動的角度來看，他建議如果美元反彈幅度已經逾20％，應該是市場修正接近結束的時候。

至於在這波震盪期間，要如何進行操作？有哪些標的可以選擇？

廖亭亭建議，由於操作難度高，今年不要貿然操作。若市場緩步復甦格局成立，投資人可選擇好的投資標的，分批進場買進。

新興市場受衝擊 美國反成資金避風港

王進彰則認為，今年投資先進國家股市的獲利，可能不輸給新興市場，因為這波修正，預料影響最大的就是新興國家市場。主要原因是，若歐美市場穩定復甦的假設成立，預估受惠最大的就是新興國家市場，因為市場資金將往高成長的區域流動，追求較高報酬率。

然而，歐洲債信問題若演變成全球市場的信心問題，法人投資人會尋求比較安全的投資標的。

舉例來說，最近美國3年期國庫券殖利率只有3％，甚至短期債券實質利率還有負的情況來看，顯示法人還是會傾向把部分資金放在相對安全的地方，這會延緩美元向下修正的趨勢。

可布局美股、日股

王進彰建議，今年不妨把部分資金投入美股與日股，尤其是美股的科技股與醫療生技概念類股。因前者有獲利成長題材，後者有歐巴馬的政策作後盾。

至於日股，則是因為在利空不斷下，2月3日股價已經跌破淨值，創下26年來的新低，這對尋求安全投資標的法人而言，有不錯的吸引力，他建議不妨布局金融股以及營收主要以內需為主的大型股。另外，若布局原物料類商品部位，由於中國展開宏觀調整，選擇拉丁美洲(如巴西)將優於中國。

公司債、黃金也可買 調降歐元商品部位

滙豐銀行個人金融處財富管理資深副總裁莊懷德指出，根據穆迪信評，2010年底全球公司債違約率將從2009年的14％，滑落到個位數字的3.3％。因此，今年債券市場仍是不錯的投資標的，不過宜避開歐美政府公債，以公司債作為主要的投資標的。

另外，莊懷德認為，金價將因通膨升溫與產量減少而有所支撐，不妨將部分資產布局於黃金。廖亭亭也認為，通膨將緩步加溫，所以可以伺機納入具有抗通膨概念的商品，下半年可以考慮買入黃金。

另外，基於歐洲債信問題，可能需要耗時1年以上，今年應該調整歐元以及以歐元計價的金融商品部位!

ECFA是救星？台灣如何反敗為勝？

邁向東亞經濟整合的自由貿易區談判正在各國間進行得不亦樂乎，而台灣就像是傳球遊戲裡一個不斷被跳過的角色，只能在場邊乾著急。遊戲場中所有參與者的目光，都望向中國這個壯碩霸道的玩家；兩岸的ECFA，會是台灣參與東亞經濟整合的入場券嗎？

從明年開始，東南亞主要國家經濟前景就像吃了大補丸，因為「東協加中國」、「東協加南韓」兩大自由貿易協定，預計在明年元旦達到互有九成以上產品貿易零關稅，也就是說，東協十國和中國、南韓的經濟往來將因破除貿易障礙而更加緊密。五年後，東協甚至可能和南韓、日本、印度、紐澳等六國整合，形成更大的自由貿易區。即將出現的「新東協」，已使東南亞這個人口近六億、ＧＤＰ（國內生產毛額）一．三兆美元規模的區域，被看好為全球成長力道最強的新興經濟體。

東協的新生機，卻是台灣的大危機。台灣有不少出口產業，從明年元旦開始，和東協的出口產品相比，將因關稅等成本不同而居於競爭上的劣勢。中國居台灣出口比重最高的國家，再加上香港，占台灣出口比重近四成，東協也占台灣出口一五％，台灣一旦被排拒在外，代表近五成的出口都會受影響。尤其是微利時代，企業獲利多半只有個位數，如果競爭對手是零關稅，台灣企業則要被課以一○％以上(紡織業)、六．五％(石化業)不等的關稅，無疑將面臨生死存亡的關鍵時刻。

這也是馬政府大力推動與中國洽簽ＥＣＦＡ(自由貿易協定的一種)的經濟背景，希冀在中國的善意之下，不但能讓台灣搶先在韓、日之前與中國這個超大市場自由貿易，更能說服其他國家不必再擔心中國反彈，而願與台灣進行自由貿易談判，使台灣加入東亞經濟整合。

東協＋Ｎ的自由貿易協定究竟有多大魔力？台灣在不同階段的參與下，實質受影響程度和內涵究竟如何？

階段1：未簽ＥＣＦＡ

須保護塑膠、石化、成衣業

若以產業而言，中經院的研究顯示，化學塑膠橡膠業、紡織、機械、石油及煤製品煉製業及成衣業所受衝擊最大。中經院國際經濟所研究員顧瑩華指出，受影響大的產業多為中上游原料或設備，因為目前亞洲的主要分工模式是日本賣上游原材料到台灣，台灣將其製成半成品或中游原料，送到大陸加工成消費品，再外銷到歐美市場。東協加一的成形，恐怕會削弱台灣在這個分工體系裡的既有分量。以石化業為例，因台灣業者在中國都有設廠，當東協、中國降至零關稅，台灣廠的產能勢必因部分移轉中國而下降，縱使降幅有限，但因石化是台灣基礎產業之一，一旦本地產能下滑，競爭力也必受影響，「真正要緊的是會連帶衝擊到台灣中下游產業的競爭力」，顧瑩華說。

階段2：簽訂ＥＣＦＡ

優先爭取進入中國服務業

若撇開數字多寡的見仁見智，包括石化等在前述階段受較大衝擊的產業，爭取列入ＥＣＦＡ中所謂「早期收穫清單」(提早降低關稅)，「目的就在使台灣業者與東協面對中國市場時能處於公平競爭地位」，顧瑩華說。

江啟臣則分析，ＥＣＦＡ對台灣第一個作用是「心理效果」，因與中國更連結，可「增加企業對台灣可用度的信心」；至於實質面的效益則要看兩岸談判內容究竟如何，他認為服務業的開放最值得台灣爭取，「讓其他國家願意透過台灣進入中國的服務業市場」。

階段3：台灣進新東協

享投資優惠、技術合作效益

今年三月，東協祕書長Surin Pitsuwan曾指出：「兩岸若能達成協議，東協才會同時與兩邊交往與合作。」雖然中國社會科學院台灣研究所所長余克禮說ＥＣＦＡ「僅為台灣和東協國家的經濟合作創造有利條件」，但ＥＣＦＡ仍被台灣政府視為加入東亞經濟整合所必要的敲門磚。一旦「東協＋三」還能再加上台灣，成為完整的東亞自由貿易區，據前述朱浩研究，台灣實質ＧＤＰ可增加○．四七個百分點。（文未完，全文詳見財訊雙週刊335期）

資料來源《財訊雙週刊 》

投資賺到的報酬叫做稅前獲利，扣掉交易稅或是綜所稅後的獲利才叫做實質獲利，不同資產與不同綜所稅率的族群，選對速配的節稅工具，才能賺到最大的實質獲利。

台灣多數受薪族在每個月薪資撥進銀行帳戶前，國稅局就已經預扣掉一筆綜所稅款，受薪族拿著稅後的薪資所得進行投資，如果產生投資收益，往往又要再被課徵一次綜所稅或是交易稅，等於被剝兩次皮，稅負愈重、可以真正入袋的實質所得愈低，懂得選對自己最有節稅效益的投資工具，才是投資贏家。

但是受薪族又要如何將投資稅負降到最低？富鴻理財規畫顧問公司總經理黃信維認為，可以按個人投資資產由低到高，依序選擇（1）免稅投資工具（2）定額免稅工具（3）分離課稅工具。

第1類免稅投資工具

境外基金明年將列入最低

稅負制投資金融工具衍生的稅負主要有證券交易所得稅（ 簡稱證所稅）、證券交易稅、綜合所得稅。台灣目前對於資本利得（即價差收益）沒有課稅，也就是停徵證所稅；而證券交易稅是在賣出時課徵千分之1~3，稅負有限；因此主要的稅負考量為綜所稅。

以投資共同基金為例，會有兩項收益︰資本利得（即淨值買賣價差） 與配息， 以國內基金而言，前者因停徵證所稅，後者若又採取不配息、利息滾入淨值，還是可享淨值價差免稅，因此被歸類為免稅工具。但若該檔基金配息，且利息總額超過每人每年27 萬元投資儲蓄特別扣除額，就需納入當年度所得，按個人稅率課徵綜所稅。

至於境外基金，過去我國稅法採屬地主義，境外基金無論是資本利得或配息，都不用納入綜合所得申報， 也被歸類為免稅工具。但是安睿投顧總經理劉凱平提醒，由於「海外所得」已被列入最低稅負制下所得來源的項目之一，明年1 月1 日開始實施，2011年需開始申報2010年於境外基金所產生的所得，若符合要件即須繳納綜所稅。但國內投信公司發行的海外基金則仍然按國內基金的規定。

前項所提基本所得稅額，如果大於該年度個人繳納之綜合所得稅額，須補繳兩者間的差額；如果小於綜合所得稅額，則直接繳綜合所得稅。

至於國內上市櫃股票，如果不參與除權除息， 不會配發到股利，既沒有證所稅、也沒有綜所稅，只有在賣出時繳納千分之3的證交稅，基本上也被視為免稅工具的一種。

第2類定額免稅工具

主要包括存款與保險

定額免稅工具主要包括存款、壽險，以及近年來相當熱門的黃金存摺，亦即本金、給付金或是利息在一定額度內免課綜所稅。

第一種是郵局存簿儲金（郵局儲金分為存簿儲金、定期儲金及劃撥儲金），政府為了鼓勵國民儲蓄，讓存簿儲金利息免稅，也就是存簿儲金中的存款本金在100萬元以下，按活期儲金利率給付的利息免納所得稅，而本金超過100萬元以上部分，郵局則不予給付利息。

第二種是金融機構存款利息所適用的投資儲蓄特別扣除額，每人每年可享有27 萬元的扣除額，超過部分才須併入綜合所得總額，按個人稅率課徵綜所稅。外幣存款除了利息所得也適用27 萬元扣除額外，若有匯差益收入則須申報財產交易所得，併入綜合所得總額。

第三種則是近年在銀行熱賣的雙元貨幣，這種衍生性商品如果方向賭對了，會有3 種收益︰利息收入、匯差益收入、溢價收入（即選擇權收入），次年會收到銀行寄出的扣繳憑單（針對第1項收益）與財產交易憑證（針對第2與3 項收益）。

第四種是壽險與年金險，2006年實施所得稅的最低稅負制後，受益人與要保人非屬同一人的壽險及年金險， 屬於死亡給付部分，每一申報戶全年合計數在3千萬元以下部分免予計入；超過者，扣除3千萬元後的餘額應全數合併申報基本所得額，報繳最低稅率為20%的最低稅負所得稅。

第3類分離課稅工具

最適合高資產、高綜所稅率族

分離課稅工具主要包括（1）債券類︰即公債、公司債、金融債券；（2）票券類︰短期票券；（3）證券化商品類︰即金融資產證券化與不動產證券化等商品。

目前分離稅率為6%~20%，只要投資人適用的綜所稅率高於分離稅率，用分離課稅工具就會有節稅效益。因為這些分離課稅工具所產生的利息所得，是按相對較低的分離稅率課徵，課徵後就不用再納入綜合所得總額，特別適合中高資產族的節稅工具。目前綜合所得稅率為6%、13%、21%、30%、40%，假設某甲適用的綜所稅率為13%，如果投資REITs（不動產資產證券化商品），分離課稅稅率為6%，表示該年度投資的的REITs 若有獲利，先按6% 課稅，課稅後的所得就不用併入綜合所得總額，否則併入課徵的稅率為13%，就比6% 高出一大截了。假設某乙的綜所稅率為30% 或40%，即使選擇20% 分離稅率的工具，仍有相當的節稅效益。

要提醒的是，明年1月起，原先按分離稅率課稅商品、與結構型商品將一律採取分離稅率10%，亦即短票稅率將由20% 降為10%、但是證券化商品（包括金融資產證券化與不動產證券化）稅率將由6%調升為10%下手前，要先與自己的綜所稅率比一比。

【更多內容請見《Money錢》2009年11月號】

資料來源「Money錢」

拿錢投資，卻經常搞不清楚投資的商品有什麼風險與報酬嗎？如果你會斤斤計較日常生活花費，那麼就更應該錙銖必較自己的投資收益，現在就調整投資行為吧！

債券基金是今年台灣基金市場最紅的商品之一，能與中國、金磚四國等基金商品分庭抗禮，吸金力超強。

只是，投資人對債券基金的了解程度卻遠不及股票型基金，讓人不禁捏把冷汗。從本次宏利投信針對一般投資人、理專所做的債券投資行為調查來看，投資人雖然有資產配置必須納入債券基金、投資債券基金期間應拉長1 ? 3 年甚至5 年， 以及投資公司債擔心升息與違約風險等好觀念，但仍有相當多的認知與行為需要調整，右頁開始是這次調查的5大發現。

發現1 44%民眾沒有買過債券基金

理專是這樣＞＞97%的理專曾推薦投資人買債券型基金，與僅56%投資人買過的落差相當大。

對於這樣的結果，宏利亞太入息債券基金經理人王仁群並不意外，畢竟債券商品本來就是台灣投資人較為忽視的一塊，以往台幣計價的債券基金被當成定存代替品，多是法人機構或大戶級才會買，而外幣計價的債券基金主要為全球債券或美國債券兩種，投資人的選擇性比較少。

直到近2年引進新興市場債券基金與高收益債券基金，符合台灣投資人對亞洲、新興市場較熟悉與偏愛的特性，債券基金才開始引起投資人的注意。加上金融風暴的洗禮下，投資人大幅提高應靠資產配置來降低風險的認知，因此沒有買過債券基金的投資人中，有14% 打算在未來3 個月投資，而有3 成投資人打算在未來6個月內投資。

發現2 投資人想的與做的差很大

理專是這樣＞＞理專推薦理由，除風險、波動率、報酬率，配息也是重要理由。

為什麼投資人打算未來半年內買債券基金？在11 項理由中，前3名分別是風險較低、可分散投資組合風險以及利息比定存高，此與債券型基金的「防禦性」本質符合，投資人特別重視風險，希望本金不要受到太大傷害。

但若再搭配選擇一檔債券基金的10 大理由來看，前3 名中的風險較低要求雖一致，但是報酬率卻是第1 大理由。王仁群認為，這顯示投資人希望高報酬率的本質，也與投資人認為新興市場債與亞洲市場債最具投資潛力相符，這2個市場一向是投資人心中獲利較具爆發性的地方。

明顯地，投資人存在「希望風險低但報酬高」的矛盾，難怪看買進亞洲投資等級公司債好處，不外乎是經濟成長帶動信用評等與貨幣升值等增值潛力，反而忽略企業違約風險相對低的優點。

王仁群就資產配置角度提醒，投資人看好一個市場，就應該買獲利爆發性比較強的股票型基金。債券是先求防禦性，再談報酬率。以所負責的亞洲債券型基金為例，王仁群的目標是「風險防禦＋不錯的報酬率」，他強調，投資亞洲債券是分享亞洲成長的題材，並希望能分散投資組合的風險。

發現3 債券型基金占投資組合比例偏低

理專是這樣＞＞理專建議債券基金在資產配置比重上較一般投資人預期的高，56%理專認為債券基金占資產的比例應該在2?4成。

投資人想的與做的差很大，也反映在資產配置上，選擇債券基金占投資組合20% 以下的比例占了72%，但如果提示「股市風險仍大」下，認為債券比例配置需2 ? 4 成的比例增加至66%，2 成以下僅26%。

為什麼債券占資產組合不到2成的比例是偏低的？王仁群解釋，這代表穩定收入來源只占20%，其他都是波動性比較高的資產，此與資產配置是為了追求穩健報酬的目的相違背。

王仁群以自己年齡35 歲、已婚、有小孩的背景為例建議，股債比例安排各半，這代表即使積極追求獲利的股票全賠光，還有一半的穩定收入來養家活口，這是一個理性且穩健的投資人應該做好的資產風險防禦動作。

此外，從投資人的想法與實際作法來看，王仁群深切感受台灣投資人對未來是樂觀期待的。其實，樂觀期待未來並沒有錯，只是王仁群提醒，金融市場變動是無法百分百事先預期與防範投資人永遠要考慮風險的存在，防禦性的資產配置是必要的。

發現4 誤把新興市場債、高收益債當成低風險的債券商品

理專是這樣＞＞ 65%理專一定會建議投資人把債券基金列為核心資產配置，且認為現階段投資等級公司債相對具保護資產功能。

即使投資人知道資產配置的重要性，但肯定會把債券基金納入投資組合中的比例不到3成，而且還有42% 的投資人選擇與股市波動高度相關、大漲也大跌的高收益債券基金與新興市場債券基金來作為股債配置中的債券商品，這與兩種商品必須低度相關的資產配置原則抵觸，顯然投資人對債券基金本質與商品的了解是不夠且有誤的。

王仁群認為， 百年金融風暴下，2008 年除政府債券有正報酬，其他債券商品皆為負報酬，確實讓投資人對債券基金的「保值」功能有所疑慮，但市場上純政府公債商品非常少，以投資等級公司債、高收益債、新興市場債這類債券商品居多。

因此，從相對「保值」功能來看，當預期2008 年金融風暴是罕見、極端的情況，3 ? 5內再發生的機率非常低時，只要公司不倒閉，投資等級公司債確實可以發揮大部分保值的功能。王仁群提醒，投資人應把新興市場債券基金與高收益債券基金歸屬於股票配置的範疇才對，債券則以政府公債、投資等級公司債為主。

發現5 投資人對債券商品的了解度有待加強

理專是這樣＞＞ 54%理專覺得自己很清楚亞洲債市的投資潛力，且有76%的理專認為自己對債券基金的風險完全了解或還算了解。

資料來源「Money錢」

薪酬創新高，華爾街肥貓更肥

雖然華爾街肥貓人人喊打，政府也在檢討其獎金發放做法，但華爾街日報分析今年美國金融機構會發放高達1，400億美元的薪酬與獎金，再創新高。估計今年華爾街從業人員平均可拿到143，400美元（約台幣463.8萬元）的薪酬。〈A5版〉

參股台資銀，工建做先鋒

大陸銀行來台投資布局完成，據中國銀監會規劃，目前已核准由中國工商銀行、建設銀行來台參股台資銀行，初步設定以非官股的民營中型銀行為主，參股台資銀行的比例，注資以20％為限，出價將以1.5倍股價淨值比（P／B）為參股的指標行情。〈A1轉A2版〉

銀監會力邀陳冲北京簽MOU

兩岸簽署金融監理備忘錄（即MOU）時間及地點大致底定，根據北京台資金融界人士透露，在大陸銀監會積極爭取下，將邀請金管會主委陳冲赴北京簽署金融MOU，至於時間，雙方也已達成共識，將在10月底最慢11月初完成簽署。〈A2版〉

英特爾擴大委外，台廠大補

英特爾自有晶圓廠產能利用率回升到80％至90％，明年將全力衝刺32奈米Westmere處理器及北橋晶片，所以英特爾亦十分看好的嵌入式系統、易網機（Netbook）、無線網路、數位電視等相關晶片，將會大量委外代工。台積電明年將開始為英特爾代工Atom核心系統單晶片及晶片組，日月光及矽品將獲得更多南橋晶片、網通晶片等封測代工訂單。〈A3版〉

陳冲：南山標案不可能零中資

南山人壽新股東博智金控有沒有陸資？金管會主委陳冲10/14日坦言，「不敢說一毛錢都沒有！」雖然博智金控大股東中策集團發行的可轉換公司債(Convertible Bond)，參與認購的45人當中，沒有一個人有中資成分，可是扣除該97％股權後的3％持股在外流通，結構不明。但按目前兩岸條例規定，持股達30％，才算是陸資背景的機構。〈A4版〉

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央行逼宮，外資吞忍買超

央行總裁彭淮南喊話效應，影響外資周四擴大買超215億元，為今年單日第四大買超， 在此同時，收盤卻出現460萬張委賣單創今年新高水準，指數也僅小漲14點。證券專家認為，此應是外資大買，但包括公司派、中實戶等則提前獲利了結，更可證明停泊於債市的外資，在央行壓力下不得不將資金轉入股市，未來恐引起股市較大幅度的震盪。〈A1轉A3版〉

LGD面板Q3狂賺Q4報憂

南韓面板廠LGD第三季財報出爐，一如市場預期LGD獲利表現亮眼，第三季稅後淨利較第二季大幅成長85％，達到5，590億韓元（相當於新台幣153.61億元）。在液晶電視需求支撐之下，預估第四季出貨面積仍將有5％至9％的季成長率，不過由於市場轉為供過於求，面板價格會逐漸下滑。〈A3版〉

雙虎第三季獲利將突破百億

摩根士丹利證券10/15日以「滿意（satisfactory）」來形容LGD所公佈的第三季獲利數據，連帶推升外資圈sell side對台灣面板雙虎第三季財報的預期，連態度極為保守的摩根大通證券都預估，友達（2409）與奇美電（3009）第三季獲利將分別達99與42億元。〈A3版〉

美通膨溫和，就業持續改善

美國周四公布多項經濟指標，顯示通膨情勢持續溫和，不足為慮，而就業市場與製造業景氣都有改善，上週初次請領失業救濟人數是9個月來最低。〈A4版〉

深圳房價今年爆漲9成

9月深圳的土地市場與房屋市場高燒不退，房價爆出歷史新高，均價突破每平方米2萬元人民幣（下同）的大關，深圳的房市正式跨進2萬元時代。今年2月以來，深圳的房價一路往上衝，連續7個月攀升，累計漲幅高達90％，將近翻倍。〈A9版〉

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